Центробанк опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки. Попробуем разобраться‚ какое решение может принять регулятор на следующем заседании 12 сентября 2025 года.

Почему ЦБ может повысить ставку или оставить на уровне 18%

Инфляция замедлилась — но расслабляться рано

По данным ЦБ, во втором квартале 2025 года инфляция заметно снизилась — в среднем до 4,8% в годовом выражении (после 8,2% в первом квартале). Особенно замедлился рост цен на непродовольственные товары, а некоторые позиции даже подешевели. Главные причины — высокая ключевая ставка и укрепление рубля.

Цены на продукты тоже росли медленнее, но все еще выше целевого уровня — 7,1% год к году. Сдерживающим фактором стал более щедрый, чем обычно, урожай фруктов и овощей. На услуги цены продолжали расти быстро — 7,6%, что объясняется изменением потребительских привычек: все больше людей тратят на туризм, кафе и другие виды отдыха. Однако, как отметили в ЦБ, разница в темпах роста цен между сегментами все еще слишком велика. Для устойчивого возврата инфляции к цели в 4% нужно, чтобы этот разброс сокращался.

Спрос и экономика остывают, но недостаточно быстро

Внутренний спрос постепенно охлаждается. Покупки непродовольственных товаров в кредит снизились, а спрос на услуги хоть и остается высоким, но растет медленнее. Инвестиционная активность держится: компании продолжают вкладывать в проекты, особенно в те, где есть господдержка.

На рынке труда появились признаки снижения напряженности: вакансий меньше, а резюме — больше. Но безработица остается рекордно низкой (2,2%), а компании предпочитают удерживать сотрудников даже при снижении загрузки, чтобы потом не столкнуться с кадровым дефицитом. Темпы роста зарплат замедлились по сравнению с 2024 годом, и это, по мнению ЦБ, поможет снизить инфляционное давление.

Кредиты дешевеют слишком медленно

После снижения ключевой ставки два месяца подряд рыночные ставки, доходность облигаций и проценты по вкладам шли вниз. Однако кредиты дешевеют медленнее, а спрос на них остается сдержанным. Потребкредитование сокращается, ипотека и корпоративные займы растут умеренно. Качество кредитного портфеля в целом стабильно, а проблемные долги покрыты резервами.

Сберегательная модель пока не меняется — депозиты приносят доход выше инфляции, и россияне продолжают копить. Но по мере смягчения политики норма сбережений постепенно снизится.

Внешние факторы: нефть дешевле, США держат ставку

На международных рынках условия тоже меняются. Нефть, по оценкам ЦБ, в 2025–2026 годах будет стоить в среднем около $55 за баррель — ниже апрельских прогнозов. Причины — рост добычи в ОПЕК+ и замедление мирового спроса из-за повышения импортных пошлин в США.

ФРС США, вероятно, начнет снижать ставку не раньше сентября и сделает это медленнее, чем ожидалось, из-за рисков ускорения инфляции и высокого дефицита бюджета.

Какое решение примет ЦБ в сентябре 2025 года

Большинство участников обсуждения ключевой ставки согласились, что при сохранении текущих тенденций можно аккуратно снижать «ключ» уже в ближайшее время. Однако ЦБ будет действовать осторожно, оценивая каждое изменение в инфляции, спросе и внешних условиях. Если инфляция начнет расти быстрее прогнозов или внешний шок окажется сильным, ставка может пойти обратно вверх.

Снижение ключевой ставки Банком России с 21% до 18% не означает, что регулятор окончательно отказался от жесткой политики. Впрочем, на текущем этапе возврат к росту ставки выглядит маловероятным, говорит директор по стратегии ФГ «Финам» Ярослав Кабаков. В своих заявлениях Центробанк занимает сдержанную позицию: он допускает сохранение ставки на высоком уровне на длительный срок, но вместе с тем дает сигналы о возможности дальнейшего смягчения.

Согласно консенсус-прогнозам, ставка может быть снижена до 16–14% к концу 2025 года, если инфляция продолжит движение вниз и не произойдет внешних шоков, отмечает Ярослав Кабаков. По его словам, агрессивное повышение ставки возможно лишь в случае форс-мажорного ухудшения макроэкономической ситуации — например, при резком скачке цен или новой волне санкций.

Разница между ключевой ставкой (18%) и целевым уровнем инфляции (4%) все еще очень высока, при этом высокая ставка душит промпроизводство и инвестиции, говорит директор корпоративного блока ББР Банка Александр Киселев. Так что, по его мнению, до конца года тренд на снижение ключевой ставки, вероятнее всего, продолжится.

Аргументы за дальнейшее снижение ставки

• Замедление инфляции — текущие темпы роста цен близки к 4% в годовом выражении, что ниже весенних прогнозов.
• Снижение внутреннего спроса — меньше риска перегрева экономики.
• Смягчение рыночных ставок уже началось, и дальнейшее снижение ставки поддержит кредитование и инвестиции.
• Бюджетная политика становится более умеренной — расходы будут распределены равномернее, что снизит давление на цены.

Аргументы за повышение ставки или сохранение на прежнем уровне

• Инфляционные ожидания не упали — население и бизнес по-прежнему ждут роста цен.
• Высокие цены на услуги — сегмент остается перегретым.
• Тарифы на ЖКУ — их повышение в июле может вызвать вторичный рост цен.
• Внешние риски — нестабильная мировая конъюнктура, возможное падение нефтяных цен и замедление мировой экономики.
• Опасность слишком раннего смягчения — если инфляция ускорится, придется снова поднимать ставку, что ударит по бизнесу и потребителям.

Источник: https://www.sravni.ru/text/mozhet-li-czentrobank-snova-povysit-klyuchevuyu-stavku-v-sentyabre-2025-goda/